匠人与基石：诺亚财富Q3财报解读

来源：陈达美股投资

回国后,作为一个出口转内销的工具人,我一直在互联网公司的财富端、海外资产管理端,浪荡混迹。因为行业关系,诺亚的季报我几乎每次必读。也因为是同行,通过诺亚的财报,我们可以来捕捉财富管理行业的蛛马。

诺亚是干什么的?——她是一家三方财富和资产管理机构,其下的歌斐资产,是她的asset managemetn arm,是其资管平台。诺亚、歌斐、不用怀疑,名字均典出《圣经》。具体的介绍,我之前有文章里写过,这里不赘述。

财富管理的模式,有四个能发生经济效益的闭环。一是代销投资理财产品,赚一次性佣金收入;二是发行、管理产品,赚佣金的同时,更多是赚长期管理费用;三是基于产品的超基准表现,赚取所谓的carry;四是其他服务,比如投资者教育(以诺教育),或搞个乡村俱乐部。

所以极端笼统而言,财富管理有两种玩法。第一种是佣金驱动,卖产品,做一锤子买卖,然后不断寻找下一个钉子来锤;第二种是投顾驱动(或叫管理驱动),卖服务,锤客户一生的钉子。从海外的资管行业来看,一生钉是一种更成熟的业态。

然而在国内,很长一段时间里,这个行业里一直是“劣模式驱逐良模式”。两个关键要素,驱动了一个恶循环,我称之为——1. 亢奋的佣金驱动与2. 虚假的刚兑保证。因为高佣金,理财师只想做一锤子买卖,所以花言巧语、许以刚兑;因为产品大多本身是劣质非标,不刚兑就难卖,并配之以高佣金(本质上是资金成本的一部分)。

一锤子理财师,与刚兑泛滥的非标产品,互为因果。

反正是刚兑,你就不需要以专业水准来获客,理财师专业度就很堪忧,中专毕业、卫校课业、金融零经验、这些都无所谓;看颜值、看身材、看口才、看皮厚,就是大量的电销、网销、坐大腿销、卖弄风骚、轰炸获客。导致北上广深,宁杭苏蓉,但凡有点资产的“高净人士”,没有不被20家以上财富公司骚扰到不省人事。

这就是行业的过去,你可以看到,要打碎这个恶循环,破刚兑,去非标,是唯一能釜底抽薪的办法。

风险自担,这是一个常识。放在股票市场上,这是天经地义,韭菜只会骂狗庄,但不会叫喊“还我血汗钱”,股民是风险教育最成熟的一批人。但放在非标产品、”固收“产品上,风险教育怎么就成了小学生。

在这个背景下,诺亚带整个行业转型,要在做大标准化产品规模的同时做小非标的规模,去非标化,控制风险。本次诺亚Q3的财报就有这么几个点值得提出来说一说:

1.

我解构了诺亚Q3的收入来源,在财富端,可以看到30%来源于一次性佣金收入,61%来源于长期收入,5%来源于基于产品表现的收入,4%来源于其他服务费用。这样的收入占比,参考海外业态,相对健康。佣金收费占比越低,管理收费占比越高,反映从佣金驱动到投顾驱动的迁越。

早几年前在佣金驱动模式下,财富公司的收入必然是头重脚轻的,一次性佣金收入占比会高得多。比如诺亚的2015年Q3,佣金就占到了47%。经过多年发展,佣金从47%降低到30%,管理费从42%上升到61%,可见短短几年,国内土生土长的资管业务,确实是在从前往后生长。而早几年前的资管,与其说是资管,更多的是带货。

2.

歌斐资产的资产管理规模(AUM),从2019年Q3以来,连续5个季度出现净流出。

从纯粹AUM的角度而言,因为这是管理费的分母,分母萎缩,对于业绩肯定不是一件好事。

但如果仔细分析,净流出的主要是单一交易对手的非标信贷产品,也就是存量的所谓“非标固收”;承兴之后,诺亚在“非标转标”的态度上坚决到让人孩怕,100%只出不进。追求产品“质量”而不非追求单纯的AUM“数量”,AUM虽然走平掉了,但风险也抖掉了不少。

至2020年Q3,非标产品已从2019年Q3的15亿,降到了1.1亿。同比下降92%。

2019年上半年的承兴事件(618事件),或许会是诺亚发展历程上的大洪水——夷灭非标的旧温床,造起标准化的方舟。

对于高净来说,许多非标产品说白了就是为你量身定做的镰刀,标准化的产品都是类似的,非标产品各有各的蔫坏。有一句话说,财富超出认知,这个世界就有100种方法来收割你,而其中95种大概都是非标。也幸好,很多人够不到起投门槛,免于被割。

财富行业里有一句话:因为诺亚在清盘非标,所以如果你的风控不可能比诺亚做得好,那最好也早日清盘你的非标。而我认为,99%的财富公司,其风控能力,都并不足以支撑其去碰任何的非标产品。墨菲定律之下,暴雷实属必然。

3.

诺亚有1200个理财师,人均产能每月600万元人民币,也就是将近100万美元。1200这个数字,同比2019年Q3 的1368,有12%的降低;但诺亚的三个客户数据——注册客户数,活跃客户数(指披露期间购买过单笔超100 万以上产品的注册高净),和公募基金客户数,都保持了20%以上的增长。

这说明理财师人效提升,也说明迁越到投顾驱动模式,更专业的理财师自然而然可以服务更多客户,而非花大量的时间与精力去做sales pitch。

而在成本侧,看的出来诺亚降本增效的决心和力度都很大——总运营成本降低16%,变化较大的科目是:销售费用降低16%,行政费用降低30%,普通员工薪酬降低11%。但即使是如此,诺亚的核心销售人员离职率是2.3%,团队稳定。我也希望,行业经过劣币驱逐良币的涂炭之后,更加专业、更加专注于长期发展的理财师,可以发起良币的反击。

结语

综上而言,走过新冠疫情的黑暗幽谷,前三Q诺亚non-GAAP净利润为8.64亿,已完成2020年guidance的96%,基本摸到全年的目标。上述谈到的几个重要因素——非标转标、投顾驱动、持续获客、提高人效、成本控制等,都促成了这个目标的实现。不知不觉诺亚也在纽交所上市整整十周年了,在这个财富管理这大江大河、推杯换盏的十年。

而歌斐十年做了三件事,一是从私募股权的单一资产,到多类别资产管理;二是,从境内配置到全球配置;三是从FOF母基金到MOM模式。总体思路,是从追逐热点,到归心资产配置。

过去几年,对于普通人而言,造富的神话大概无不是单买了房价的船票;而大多在股市浮沉的股民,大概也少不了在家里被老婆数落成筛子。P2P暴雷的,更不用说,只能报以同情。虽然房价神话看似仍然坚挺,但我认为向未来展望,单一资产配置,或许会黑化为一些人返贫的船票。

一年三倍者众众,三年一倍者寡寡。因为长远来看,决定你资产组合回报的(all in 一个股也算是一个资产组合)三个要素里——资产配置、证券选择、市场择时——前者对于回报贡献超九成,后两者贡献一成甚至负数。

就是因为资产配置的重要性,任何极度单一的资产配置,都是如履薄冰,都是蒙眼行走。因为没有一种单一资产,可以让你高枕无忧。

这是一个满目风险的疮痍时代,是一个国企信用债违约的时代,是一个银行R2级理财会出现严重亏损的时代,是一个银行会破产(包商银行)的时代,是一个P2P、私募、信托、银行理财、国企债,此起彼伏地让你刷新三观的时代。

任何极度单一的资产配置,都是如履薄冰,都是蒙眼往前冲——而且是拿着火把冲过火药厂。

风险的倾巢之下,打破高净对于刚兑的执念,以标准化产品作为资产配置的基石(cornerstone),是诺亚这样的三方财富平台、资管平台模式进化的未来方向。既然提到诺亚、歌斐、以诺,那我就用《圣经》里一句话作为结语:

诗篇 118:22:匠人所弃的石头,已成了房角的头块石头。

我感觉,作为出口转内销的工具人,行业的机会应该要来了。