分析：黄金储备危机临近 黄金矿商面临新的选择

咨询公司麦肯锡最近发布的报告指出，黄金行业目前处于十字路口。近些年来，黄金生产商纷纷采取降成本降杠杆等瘦身措施，但与此同时，黄金储备危机不断逼近，公司增长以及补充黄金储备的需求不断上升。

本世纪初，黄金价格从2001年的$255/盎司升至10年后的$1,906。在此期间，黄金生产商采取激进的并购策略。不过，金价此后回落至2015年12月的$1,056，收购资产因此遭遇大面积减值，资产负债比急剧攀升。

2011年金价触顶以来，20大黄金公司的企业价值从原来的$3400亿缩水35%（$1290亿）至2018年6月的$2110亿。此后，黄金矿商启动成本削减计划，2012年至2017年期间，黄金开采总维持成本（AISCs）下降了20%至$879/盎司。

开采成本下降叠加目前金价走高，大型黄金公司开始慢慢走出困境，公司现金流增加，成本结构更为精简，资产负债水平也下降。

黄金储备危机的苗头开始显现

不过，这也导致另一个问题的出现。为了保存现金，黄金公司的勘探开支减少大约70%，2016年，20大黄金公司的新项目开支仅$120亿，相较2012年减少$180亿。受此影响，黄金储备量从2012年的9.67亿盎司下降26%至2017年的7.13亿盎司，降至2007年以来的最低水平。黄金储备危机已经出现苗头。

上一轮牛市期间，黄金公司储备的增长主要是由并购驱动。10年间，整个行业的并购交易数量超过1,000宗，交易总额达$1210亿。仅2011年金价触顶当年，并购金额就高达$380亿。此外，每盎司黄金储备的收购均价较10年前经常是高出300%以上。最近几年，由于这一激进的并购战略导致严重的价值毁灭，股东以及激进投资者的不满情绪日益高涨。2001年至2011年期间，8宗最大规模并购的交易价值整整损失了80%。

数据显示，1998年至2011年期间，黄金储备总共增加了4.77亿盎司，而单单并购增加的储备量就高达4.40亿。相比之下，棕地和绿地勘探分别增加储备4.43亿和1.58亿盎司，同期生产和剥离分别减少储备4.48亿和8000万盎司，两者几乎正好相抵。

黄金矿商面临新的选择

基于上述分析，如果单纯依赖传统的绿地战略，即开发新的项目，黄金矿商恐难以满足储备补充的需求，因此可能错失新时代的增长机遇。与此同时，鉴于过往的惨痛教训，投资者恐怕也不会轻易纵容公司管理层再次进行大肆并购。因此，黄金生产商未来的战略选择将必须同时兼顾内生和外延。

内生战略包括充分利用勘探创新、尖端分析以及包括物联网和区块链等新技术。与此同时，第一梯队的黄金矿商仍有必要进行外延式的并购，诸如最近巴里克黄金Barrick Gold（TSX: ABX）和RandGold的零溢价合并，以及纽蒙特矿业Newmont Mining（NYSE: NEM）和Goldcorp Inc（TSX: G）（NYSE: GG）的合并。