东港股份：前期逻辑得到验证 增持评级

    投资要点：

公司公告2019年一季报：19Q1归母净利同比增长17.6%，符合市场预期。公司19Q1实现收入4.40亿元，同比增长8.2%；归母净利7087.89万元，同比增长17.6%；扣非归母净利6790.46万元，同比增长12.8%，符合市场预期。扣非净利增速低于归母净利增速部分原因系2019年Q1的118万理财产品投资收益计入非经常性损益，剔除此影响扣非归母净利同比增长14.6%。

印刷主业与新业务共同带动收入增速恢复。2018Q3起公司关停办公用纸和部分受托印刷业务，使得2018Q3-2018Q4收入增速承压。公司在印刷业务领域持续接单，提升市场份额；智能卡、档案管理、电子发票等新业务持续高增速增长，两方面共同带动收入增速恢复。

纸价回落带来成本弹性，员工结构调整带来管理费用率（不含研发费用）降低，前期逻辑得到验证。1）纸价带来业绩弹性的预期兑现：双胶纸2018年下半年价格持续下跌，受此影响公司成本回落，2019Q1毛利率39.4%，环比提升3.18pct。2）减员增效效果显现：2018年下半年公司积极推进员工结构调整，减员增效，2018年末员工数较2017年减少17%，受此影响2019Q1管理费用率（不含研发费用）同比降低0.76pct。

电子发票业务：与深圳壹账通开展电子票据区块链技术应用类业务。公司凭借在电子发票领域的突出优势，与深圳壹账通联合开发面向银行客户开发适用的信贷产品，构建企业画像，打通企业与银行通道，提供信用贷款等金融服务。电子发票的大数据分析，将成为公司电子发票业务盈利模式之一。

档案管理业务：拓展中小微客户，完成股改筹备引入战投与科创板上市。公司档案管理业务近年来收入利润实现快速增长，2018年实现收入9560万元，实现净利润1661万元。

2019年3月开发面向中小微企业的档案云存储服务，进一步拓宽客户群体，未来市场空间宽广。2019年4月公司对东港瑞云进行股份制改制，为未来引入战略投资者、申请单独科创板上市奠定基础。股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力，推动公司档案管理业务持续高增长。

传统业务产品结构调整提升盈利能力，新业务放量加速成长，纸价回落将逐步体现在成本端，业绩有望迎拐点，维持增持！公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局，转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划2017年2月落地（总额2.54亿元，均价25.72元/股）。受传统业务结构调整影响，我们维持2019-2021年归母净利盈利预测为3.37亿、4.04亿元和4.87亿元，对应EPS分别为0.93元、1.11元和1.34元，目前股价（20.52元）对于2019-2021年PE分别是22倍、18倍和15倍，维持增持！

（责任编辑： HN888）