基金经理谈价值投资：估值低不能成为买入理由

　　过去几年，内地股市迎来价值投资的大收获，以贵州茅台为代表的众多白马股股价不断创新高，为投资者带来了丰厚的利润。然而，价值投资并非买入白马蓝筹股并长期持有这样简单。

　　笔者认为，价值投资绝非简单地买入绝对估值低的个股或白马蓝筹股，在价值投资实践中，有几点必须要注意，否则容易走入误区或踏入价值陷阱。

　　对内在价值的计算需要“模糊的精确”。价值投资，通常是在股票价格大幅偏离计算的内在价值的时候，买入股票并等待价值实现。现价与内在价值之差为预期收益率，计算内在价值是一件非常主观的事情，需要对公司所在行业进行详尽的分析，对公司本身的优劣势、护城河、产品/服务、潜在风险等有非常深入的认知，设定合适的假设，通过模型计算公司未来合理的内在价值。内在价值应为一个区间，因为宏观、行业及公司诸多内在因素可能不可控。做假设的时候，应当考虑多重因素，做基本、乐观和悲观假设，在综合评价计算后得到一个该股的合理价值区间，从而判断当前公司股价是否已经大幅低估。

　　除了对公司进行透彻研究外，对公司所在行业及产业也要深刻理解，趋势判断的正确性也非常重要。部分公司除了自身优秀外，在一个前景趋势较好的赛道更加重要。例如格力电器、美的集团，过去十几年，空调渗透率在中国不断提高，新房销售持续增长，两家公司的股价也上涨数十倍，这说明对产业的判断与企业价值的计算相辅相成，互相验证。如果上市公司本身优势不明显，所处行业进入壁垒也较低，未来业绩增速缓慢甚至衰退的可能性较大，长期持续跑赢市场的概率较小。

　　绝对估值低并不是买入股票的充分理由。部分公司的绝对估值甚至相对于其他行业/同业的估值都较低，但不能成为买入理由。如果公司未来的盈利能力衰退，所处夕阳行业，这种公司长期投资价值较低，可能会成为价值陷阱，估值也会不断创新低。

　　熟悉财务分析方法，识别“造假”，避免踩雷。对上市公司财务报表进行分析，重点关注收入确认方法、经营性现金流与净利润是否匹配、关联交易、费用转移、应收账款规模等指标，此外还应对上下游供应链进行交叉印证。尽职调研后，可排除很多可疑公司，降低踩雷的概率。

　　以上为笔者总结的价值投资过程中需要注意的几个问题，最后也是最重要的是，价值并非在短时间就可实现，股价经常随微观事件而剧烈波动，有时难免会过于跟随市场波动而做出错误的买卖决定，只有对公司及行业有着深刻的洞见性，才能坚持长期持有，得到长期复利的收获。

　　□高钥群(华安沪港深通精选基金经理)