以太坊价格短期或将继续走低，一关键指标预示单边行情的可能

目前，以太坊的市值为14,044百万美元，占整个Token市场的10%左右，仅次于比特币市值。笔者在《QKL123研报 | 本轮熊市比特币价格是否已探底？关键指标说还早》文末给出了短期内（1-2年）比特币价格的走势预测，那么判断以太坊价格走势的依据有哪些？本文将从供给、需求和估值三个方面，针对预测以太坊价格的几个关键指标展开。

首先，反映以太坊市场供给的两个关键指标：市场供给量、通货膨胀率。

与比特币的发行相比，以太坊有两点明显不同：

其一，以太坊的发行并不只包括挖矿环节，还包括初始分配环节。在创始区块中，共产生72,009,990.50枚以太坊，约有60,000,000枚以太坊被公开融资出售，近12,000,000枚以太坊被分配给早期开发者和以太坊基金会。

其二，以太坊社区目前并没有限定最大发行量。按照以太坊社区的未来规划，以太坊的共识机制将由PoW转为PoS（预计2021年），之后的发行数量将根据以太坊网络中质押份额（Stake）的多少来确定，详见下表：

以太坊（转为PoS之后）的发行策略及对应的通胀率

来源：EthHub，QKL123

以太坊的供给曲线与通货膨胀率（历史与预测）

来源：EthHub，QKL123

截至2019年03月14日，以太坊的市场供应量达到105,228,753枚，其中有33,218,763枚自创始区块之后挖矿区块产生，年通胀率在5%左右。过去几年间，以太坊的发行数量主要与区块奖励有关。2017年10月的拜占庭升级（区块高度4,370,000）是以太坊第一次减产，区块奖励由5降低至3，通货膨胀率由之前的10%多快速下降到7%左右。2019年03月，以太坊完成了“君士坦丁堡”和“圣彼得堡”的升级（区块高度7,280,000），单个区块奖励由3减少至2，年通货膨胀率由拜占庭升级之前的7%左右下降至5%左右。预计2021年以太坊成功升级PoS（可能会延期），根据上文提到的未来发行规划，预期2022年以后的年通胀率在0.08%至0.77%之间，那时的总供给量将超过115,000,000枚。

第二，反映以太坊市场需求的两个关键指标：链上交易数（Transactions）、链上活跃地址数（Active Addresses）。

以太坊每日链上交易数（2015年08月初至2019年03月初）

来源：CoinMetrics，QKL123

以太坊除了作为支付媒介之外，还可以作为智能合约应用的服务媒介，其市场需求的强弱可以通过区块链的实际交易笔数来反映。2017年04月至2019年03月期间，以太坊每日链上交易数从85,000笔增加到500,000笔，交易笔数在近两年间翻了近6倍。但是，近一年以来，随着以太坊价格的大幅下滑，每日链上交易数从750,000下降到500,000左右，期间大约减少了50%。这说明，短期链上交易数的大幅度波动主要是受二级市场的需求引起，由于以太坊项目还处于发展阶段，且短期内并无重大进展，其交易笔数的增长会有所放缓。

以太坊链上每日活跃地址数（2015年08月初至2019年03月初）

来源：CoinMetrics，QKL123

相对链上交易数，活跃地址数更能反映链上使用者的多少，区块链网络中的使用者越多，其项目Token的市场需求会越大。2017年04月至2019年03月期间，以太坊每日链上活跃地址数从30,000多增加到200,000左右，活跃地址数在两年间翻了近7倍，这超出了每日交易笔数的增长速度。近一年以来，每日链上活跃地址数约从300,000个左右下降到200,000个左右，期间大约减少了30%，下降幅度要明显小于每日交易笔数的下降幅度（50%）。

第三，判断以太坊价格高低的两个相对指标：市值与链上交易额（Transaction Volume）的比值、市值与网络价值（Network Valuation）的比值。

PE（市值/收入）、PB（市值/账面价值）等是传统金融理论的相对指标，并不适用于Token的估值，这是由于Token项目并没有类似公司的收入、利润或现金流等财务数据。但是，Token项目有其特有的数据，比如链上交易数据、GitHub代码数据和社群活跃数据等。

市值/链上交易额，可以类比货币流通速度的倒数（1/V= M / QP）或者类比PE（Burniske & Tatar, 2017），其倒数可理解为Token的流通速度或使用率。一般情况下，Token相对使用率越低（市值/链上交易额偏离一般水平越大），则市值被高估的可能性越大。