美联储降息警示全球经济增长和货币政策不确定性上升

　　2019年7月31日，美联储降息25个基点， 全球市场反应反常且激烈，降息后连续两天欧美股市一反惯例大幅下跌，并引发全球股市下跌。

　　美国国债也一反惯例下跌，跌幅达5%，国债利差倒挂加大。反映出市场对美国经济前景并不看好，对美联储货币政策缺乏信心，一时间全球热议纷纷。

　　我认为，一方面，美联储降息警示全球经济增长和货币政策的不确定性都在上升；另一方面，美联储降息引领全球进入降息通道。两者都使全球经济金融政策和金融市场又一次处于调整阶段。

　　全球经济增长不确定性上升

　　2008年全球金融危机后，全球经济处于一个中低速增长状态。2008年全球金融危机发生后全球经济大幅下跌，仅在2010年出现较为强劲的反弹，之后经济增长开始逐渐放缓，2018年全球经济增速为3.7%，2009年至2018年的全球平均增速为3.41%，比 2000年至2007年的4.48%低1.07%，也低于危机前30年全球经济平均增长速度。

　　2018年全球经济增长是金融危机后10年全球经济增长的最高点。受经济周期下滑和各国前期经济刺激政策接近尾声的双重影响，全球经济增长会继续下滑，预计2019年全球经济增长将下滑到3.3%，2020年~2022年继续下降到3.2%左右。其中发达经济体增速下降明显，2000年至2007年金融危机前，发达经济体平均增速为2.65%，金融危机后，2009年至2017年，发达经济体平均增速1.38%，增速相比危机前下降1.26个百分点，经济增长速度几乎放慢50%。预计2020年~2022年，发达经济增长速度会继续下滑，美国经济增长放慢到1.8%左右，欧洲经济增长继续下滑在1.3%左右，而同期日本经济增长会低于0.7%。新兴经济增长速度也从金融危机前的6.5%，下降到5%左右。全球经济又一次进入弱增长阶段。

　　美国经济增长将持续下滑。今年年初以来，美国家庭消费保持强劲且不断增长，加快美国经济，但总体外部市场需求走弱，近期美国国内外政策不确定性增加，企业审慎决策，投资支出的增长持续放缓。

　　美联储决定降息，其实具有先行预防的因素，揭示未来经济可能继续下滑。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会表示，美联储的政策在于“以合适行动”保持经济扩张。这表明美联储已经察觉到美国经济的下滑。

　　我在IMF工作期间，美国是我负责督导的国家之一，我们对美国做过系统的潜在经济增长速度的研究，发现美国潜在经济增长速度为2%左右。

　　受特朗普的财政减税刺激，美国2018年经济增长强劲，但美国经济增长终究会回落到2%的潜在增长水平，受到过分财政刺激和贸易战负面影响，2020年~2022年会下跌低于2%。鲍威尔提到的“逆流”因素包括贸易摩擦、美国联邦债务上限、英国退欧；全球增长动能放缓，包括欧洲、亚洲增长速度下降。这些因素将在未来2~3年持续存在，表明全球经济增长的不确定因素在上升。

　　美联储和全球货币政策

　　不确定性上升

　　2007年美国次级住房抵押贷款问题逐渐显现，并迅速蔓延至包括债券市场和股票市场在内的其他市场，美联储采取紧急干预于2007年9月18日开始降息50个基点至4.75%。随着危机不断恶化，美联储为刺激经济拉动内需，经过9次降息后于2008年12月16日把联邦基金利率调降至0~0.25%区间，美国正式步入零利率政策时代。

　　美联储一直延续着低利率直到美国经济复苏，于2015年12月16日宣布加息25个基点，美联储开始进入有序加息周期，为应对下一次危机留出政策空间。到2018年12月19日美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至2.25%~2.5%区间。

　　从2019年1月开始，美联储为应对全球经济前景恶化和经济增长面临的其他风险而做出了180度大转弯，并开始暗示将“耐心”调整利率。6月20日，美联储维持利率不变，而点阵图则首次释放出降息信号。

　　2008年金融危机后降息同时，美联储还采取了量化宽松的政策来缓解危机刺激经济增长，在减息的过程中，美联储开始大规模购买美国国债和政府支持的抵押贷款支持证券(MBS)等资产，以帮助压低长期利率和刺激经济，导致美联储资产负债表不断扩大。

　　自2008年年底到2014年10月，美联储先后推出了四轮量化宽松政策，总资产从危机前的9000亿美元扩大到4.5万亿美元。鉴于美国经济面的改善，2014年10月，美联储主席耶伦宣布结束债券购买计划，通过对本金支付和到期债券进行再投资，使资产负债表一直保持在4.5万亿美元左右水平。在2017年10月开始正式缩减存量资产，每月减持60亿美元上限的国债和40亿美元上限的MBS，并在12个月内以每三个月增加60亿美元国债和40亿美元MBS的速度递增，直到国债每月达到的300亿美元上限和MBS的200亿美元上限。至2019年7月31日，美联储总资产降至36000亿美元。

　　本次降息表明美联储从2008年全球金融危机以来的降息和升息周期戛然而止，进入一个倾向降息但更多是不确定的新阶段。