羚锐制药：业绩增长稳定 产品市场空间可期

　　羚锐制药发布2018年年报：2018年实现营业收入20.53亿元，归母净利润2.43亿元，扣非净利润2.43亿元，分别同比增加11.07%、12.05%和20.08%。利润分配预案：每10股派发现金红利1.5元(含税)。公司同时发布2019年一季报：实现营业收入5.81亿元，归母净利润1.01亿元，扣非净利润0.89亿元，分别同比增长4.41%、35.89%和15.59%。

　　业绩增长稳定，毛利率受两票制影响有所提升。公司整体业绩增速稳定，分板块来看：贴膏剂产品收入12.56亿元，同比增长3.38%，毛利率75.84%，同比提升1.33pct。预计公司主导产品通络祛痛膏保持稳定增长，普通膏药增速略有下滑；胶囊剂产品收入5.28亿元，同比增长24.21%，毛利率82.34%，同比增加9.74pct，培元通脑等核心品种受益于渠道转型，基层放量明显；片剂产品收入0.87亿元，同比增长10.65%，毛利率50.75%，同比下滑8.73pct，主要系丹鹿通督片原材料价格大幅度上涨，导致生产成本上涨所致；软膏剂产品收入0.97亿元，同比增长61.80%，毛利率83.43%，同比增加4.05pct，主要系公司整合营销资源，将软膏剂与贴膏剂销售团队合并，加大软膏剂产品销售推广力度所致。受两票制影响，公司2018年整体毛利率76.07%，同比增加2.94pct，一季度毛利率77.74%，整体毛利率持续提升。

　　管理费用控制良好，营销整合导致销售费用提升。2018年公司加大市场投入，整合OTC、基层医疗、临床营销资源形成统一营销平台，销售费用率提升至51.46%，增加3.46pct；管理费用率6.26%，同比下降3.30pct；财务费用率0.36%，整体来看，公司费用控制良好。

　　2019年一季度业绩回升，基层市场空间可期。公司一季度净利润增速超30%，销售费用率、管理费用率有所下降，整体业绩回升，后续随着公司营销整合持续推进，预计季度增速有望持续提升。

　　盈利预测：预计公司2019-2021年EPS分别为0.51元、0.61元、0.70元，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场推广不及预期、销售费用持续增加等。