新三板迎全面改革：优化发行融资 可直接转板上市

　　新三板迎全面改革 可直接转板上市

　　运营6年多最重大的改革：优化发行融资、设立精选层、直接转板上市、提高违法成本、健全退出机制

　　优化发行融资、设立精选层、直接转板上市……新三板改革全面激活。10月25日，证监会宣布，启动全面深化新三板改革。

　　市场对新三板改革期待已久，本次改革力度超出预期。

　　据证监会新闻发言人常德鹏表示，证监会将重点推进五项改革措施。一是优化发行融资制度，按照挂牌公司不同发展阶段需求，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票；持续推进简政放权，充分发挥新三板自律审查职能，提高融资效率、降低企业成本，支持不同类型挂牌企业融资发展。

　　二是完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。

　　三是建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。

　　四是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量。

　　五是健全市场退出机制，完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态，切实保护投资者合法权益。

　　此次改革被认为是新三板运营6年多以来最为重大、深入的一次改革。

　　东北证券研究总监付立春对新京报记者表示，此次全面深化改革，是基于新三板成立、扩容、设立创新层之后的又一重要举措，新三板正式从量的扩充步入质的升级。从本次整体改革举措来看，内容比较全面系统，不仅涵盖发行、融资、交易、监管、退市等全周期流程，还有针对精选层和转板的重大创新。总体上超出市场预期，预计政策效果会更加集中体现。

　　安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，此次改革不单单是新三板的改革，更是金融全局性改革。相较于之前提出的部分存量、增量改革，如信息披露、交易制度、指数推出等，此次改革明确推进新三板深化改革，并配套推出转板上市机制、投资者适当性管理、精细化分层以及推出小型IPO(允许创新层公司非定向公开发行)等实质性举措，对于新三板改革而言意义巨大，有望带来新三板市场整个生态的变化。

　　看点1

　　设立精选层实现“优中选优”

　　在五大改革措施中，设立精选层引发较大关注。

　　新三板此前已有分层制度，自2016年6月27日起，全国股转公司正式对挂牌公司实施分层管理，按盈利能力、成长性或做市市值等相关标准将挂牌企业划分为创新层和基础层，对不同层次的挂牌公司采取差异化的制度安排；2017年12月，新三板进行分层制度改革，调整了分层标准，并在交易制度上进行改革。按照10月25日的数据，创新层挂牌企业677家，基础层挂牌企业8507家。

　　本次改革将在新三板设立精选层，代表了分层制度的进一步精细化，改革后新三板将形成“精选层、创新层、基础层”的市场结构。事实上，这也是市场一直期待的改革方向，在2017年分层制度改革之前，市场就曾呼吁在创新层之上再设置一层，实现“优中选优”。

　　诸海滨认为，新三板市场以分层为抓手，正沿着基础、创新、精选的路径稳步推进，精细化分层的推出也是为后续转板优质公司筛选提供重要依据。并且，与精选层配套的制度体系更加值得关注，例如投资者适当性管理。目前新三板市场投资者的适当性门槛为500万元金融资产，极高的门槛将绝大多数投资者拒之门外，近万家挂牌公司仅对应几十万户个人投资者，导致公司股东户数少、换手率低。据诸海滨估测，若投资者适当性门槛以300万为界，或将新增65万户投资者；若以100万元为界，或将新增266万户投资者。适当降低投资者门槛、提升股权分散度有助于发挥新三板的二级市场交易及定价属性。

　　另一方面，在精选层分层后配套实施投资者准入门槛的调整，也将为投资者提供更多分层衡量标准，更有利于投资者选取适合自身风险偏好的标的。

　　看点2

　　直接转板上市 不同板块衔接更紧密

　　建立挂牌公司转板上市制度，在精选层挂牌一定期限且符合条件的企业可以直接转板上市。这意味着，多层次资本市场的衔接更为紧密，新三板挂牌企业上市发行障碍大大减少。