《证券法》修订案三读 或将迎来资本市场新变革

　　时隔24个月之久，一波三折的《证券法》修订草案终于迎来三读。

　　4月20日，《证券法》草案提请十三届全国人大常委会第十次会议审议，据业内人士预计，实施股票发行注册制、加大违法处罚力度等将成为讨论焦点。

　　据知情人透露，与草案二审稿相比，三审稿重点是根据股票发行注册制改革试点的进展情况，增加科创板注册制的相关规定，同时根据资本市场改革发展的实际情况，对其他相关制度进行适当修改完善。

　　按照立法程序，修法一般会经过三读。《证券法》修订草案一审稿因为2015年的股市大波动被搁置，2017年的二审稿又存在较大的争议，三审稿如今正在全国人大常委会审议过程中。

　　“《证券法》修订草案三审最大看点就是如何将注册制写进证券法。”社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立向《中国新闻周刊》表示。

　　草案“六年三读”

　　先发行股票，后设立监管，再通过法律，证券市场在“试点先行”的理念下向前摸索。

　　在摸着石头过河中，证券市场发展有两个重要标志：一是隶属于国务院的监管机构证监会在1992年成立；二是监管法律《证券法》由全国人大颁布实施。

　　据统计，《证券法》颁布实施二十多年以来，共经历过4次修改，分别在2004年、2013年和2014年进行了三次修正，在2005年进行了一次修订。根据相关规定，中国法律的修改有两种方式：一是修正，是立法机关对法律部分条款进行的修改；二是修订，是立法机关对法律进行全面的修改。

　　虽然经过多次修改和完善，但现行《证券法》的法律框架沿用的仍是上世纪90年代末市场格局下的版本。

　　随着市场经济不断发展和经济体制不断变革，《证券法》的一些法律条文已经不能适应当前资本市场的需要，修法迫在眉睫。

　　中国人民大学副校长吴晓求早期阶段曾参与过证券法修订，他告诉《中国新闻周刊》，2014年12月底，他曾应邀到全国人大常委会作资本市场如何发展的报告，因为委员们需要了解全球资本市场发展历史、资本市场重要性和中国资本市场现状以及问题的相关情况。

　　当时，证券法修订已经启动两年，正处于一读审议当中。2015年4月下旬，十二届全国人大常委会第十二次会议对《证券法》修订草案第一次审议。按照惯例，法律草案在经过人大审议后，会向社会征求公开意见稿。如果顺利的话，经过二审及三审，《证券法》在2015年年内即可出台。

　　出人意料的是，2015年6月的一场股市大波动给《证券法》修订工作蒙上阴影，一审草案被搁置，甚至连征求意见稿的公布都变得遥遥无期。

　　一直到2017年3月份，《证券法》修订才再度进入公众视野。4月26日，十二届全国人大常委会第二十七次会议对《证券法》修订草案进行了第二次审议。然而，二审阶段依旧没有达成共识。

　　《证券法》修订一拖再拖，在吴晓求看来这是由多方面原因所导致。首要是《证券法》概念的争议。广义上的《证券法》可以涵盖所有证券化金融产品，但是《证券法》对证券定义是十分狭义的，只对股票发行、交易和监管作了规定；其次是《证券法》修订背景与中国证券市场转型有着密切关系。近五六年，中国证券市场正处于转型期，关于市场化方向和程度、如何确立发行制度、如何实施注册制改革等都处于争论状态。

　　今年4月12日，十三届全国人大常委会第二十八次委员长会议决定，将在4月20日至23日审议证券法三审草案。从2013年启动修订到2019年第三次审议，《证券法》草案经过“六年三读”，这个过程不可谓不艰辛。

　　争议发行制度

　　《证券法》修订争议如此之大，其中争议焦点之一就是股票发行注册制。

　　最初，A股发行上市制度是由国务院多个部门审批，之后转为证监会主导的审批制。1999年，股票发行制度经由《证券法》出台，正式确立为核准制。

　　在核准制标准下，一家企业如果想上市要有一定的企业规模，并且在上市前具有连续盈利的能力。考虑到市场情况瞬息万变，企业过去连续盈利不代表将来盈利，也会将具有高增长潜力的企业排除在外，同样增加了企业为上市过度包装以及权力寻租等问题。

　　与核准制标准不同的是，注册制不对上市企业的经营业绩和资质提出明确要求，只要企业符合基本要求，提供信息真实，便可注册上市，定价也由市场自主决定。当然，注册制不是政府对上市企业不再审批、不再监管，而是将监管重心后移，监管制度升级。