促进证券业高质量发展 形成创新驱动发展新格局

　　抓住发展新机遇 强化综合竞争力

　　（一）经纪业务转型探索，财富管理未来可期

　　随着证券公司的牌照红利逐步弱化，经纪业务逐步向高附加值、高价值率的财富管理模式转型。相较于传统经纪业务，以财富管理驱动的经营模式具有诸多优势：一是收入结构更为均衡、盈利能力更加稳定，可平滑业绩波动；二是业务具有高成长性，长期发展空间广阔；三是更显著的协同效应，长期有望形成以财富管理驱动各线业务的可持续增长模式。

　　从客户需求来看，收入增长和消费升级驱动财富管理需求崛起，中国财富管理行业空间广阔。据波士顿咨询统计，2016年全球私人金融财富增长5.3%，而以中国为龙头的亚太地区增速达到9.5%，领衔全球。2009-2017年，高净值人群通过专业机构管理的财富占比从不足40%提升到60%以上，预计未来中国财富管理增量需求仍将持续增长，中国财富管理机构长期发展潜力巨大。

　　从财富管理视角来看，国内券商的财富管理业务仍处于初级阶段，目前相关业务主要包括金融产品代销、投资咨询服务和资产管理中少量的主动管理，但金融产品代销的价值率相对较低，而资产管理则以定向资管（大部分是通道业务）为主，受限于渠道及客户资源，现阶段券商对财富管理领域的渗透率仍然不足，未来提升空间广阔。考虑资管新规重构财富管理格局（例如打破刚兑、产品净值化等），通道嵌套等低价值率业务模式将受限制，具有主动管理特色的产品将受追捧，专业化的资管机构在变局中将迎来新机遇。证券公司在品牌、资本市场资源、专业能力等方面具有先天优势，在财富管理领域大有可为。

　　（二）科创板“增量改革”，推进行业业态重塑

　　科创板是“改革开放的重大战略部署、资本市场的重大制度创新、完善多层次资本市场体系的重大举措”，将成为资本市场“增量改革”试验田，对于我国资本市场具备划时代意义。首先，科创板试点注册制，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，将加快全市场由“核准制”向成熟市场的“注册制”转变。其次，科创板增强资本市场对实体经济的包容性，有望提升直接融资尤其是股权融资比重，经济高质量发展将进入提质增量阶段。最后，科创板是完善多层次资本市场体系的重要补充，在制度层面补齐资本市场服务科技创新企业的短板，使投资者得以共享科技创新企业的发展红利。

　　作为科创板制度革新的核心践行者，证券公司有望迎来诸多机遇：一是科创板注册制将降低原有核准制下的新股套利空间，以询价机制定价，证券公司投行作为专业审核者对申报公司进行检查督导，在原有单一承销职能基础上取得了定价权；二是科创板实行“绿鞋机制”，券商获得超额配售权，可以获取稳定市场价格下的买卖价差，此外投行职能从传统“卖方承销”转变为“综合发行服务”，参照海外经验，有利于提升投行与基金、保险等大型机构投资者的黏性；三是科创板试行“跟投”，允许发行人的保荐机构相关子公司或实控该保荐机构的券商相关子公司，参与发行战略配售，并设置锁定期，以推动保荐机构审慎定价，“跟投”制度为券商带来一、二级市场联动获取投资收益的机会，同时也相应产生投资风险，充分考验投行的定价能力；四是投行业务链有望重构，券商有望由通道业务向全面协同的综合投行服务转型。目前国内传统投行业务以通道为主，投行部独立展业，各部门联动较少，与海外券商相比差异明显。科创板及注册制推出后，由于涉及定价、销售、跟投等，未来投行部将与研究、机构销售、财富管理、直投等各部门广泛协同。

　　作为金融供给侧结构性改革的先行者，科创板有望以“增量”促进“存量”改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展，推进证券行业的业态重塑。随着投行承销保荐能力专业化、询价定价市场化、战略配售普及化、跟投机制常态化，券商将实现从单一业务转向多元化业务、从通道业务到综合型服务商的转型。

　　自国家提出设立科创板并试点注册制改革以来，东吴证券一直积极配合发展大局，参与其中，与证监会、上交所、地方政府、企业多方沟通，并积极建言献策。同时，我们还主动做好投行业务结构的转型，组建专门团队，针对科创板和试点注册制的一系列要求，加强公司各业务模块的联动，增强服务实体经济的能力。

　　（三）创新业务稳步推进，丰富服务实体经济路径